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本刊編輯部 | 李健

編者按

(資料圖片)

在進(jìn)入“政策底”之后，“市場(chǎng)底”仍需要積攢更多的信心才能出現(xiàn)。在這個(gè)過(guò)程中，A股的震蕩讓投資人倍感煎熬。

金融史提供了許多參照。傳奇對(duì)沖基金經(jīng)理、摩根士丹利前首席戰(zhàn)略官巴頓·比格斯曾親歷2011年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，他見(jiàn)過(guò)美股暴跌的沖擊，也在此后幾年的震蕩中飽受磨礪。

他從那段灰暗經(jīng)歷中總結(jié)道，“在不如意的時(shí)候，要不停的對(duì)自己說(shuō)‘這是會(huì)過(guò)去的’”，而最終市場(chǎng)也一如巴頓所說(shuō)，重拾升勢(shì)。

但難點(diǎn)在于，如何在未知的震蕩中部署資金、調(diào)整心態(tài)？巴頓·比格斯在《對(duì)沖基金風(fēng)云錄3》中做了很多生動(dòng)的描述和總結(jié)。他講述了自己在2011年賺取了7個(gè)點(diǎn)的收益，但大盤(pán)上漲11個(gè)點(diǎn)，所以他仍然是“失敗的”，因?yàn)槭袌?chǎng)在沒(méi)有任何明顯理由的時(shí)候，出現(xiàn)了令人意想不到的逆轉(zhuǎn)。

此外，他講到自己髖部受傷，多次手術(shù)，市場(chǎng)仍是低迷震蕩，所以身體和心理上同時(shí)經(jīng)歷痛苦，讓他無(wú)法入睡。但他堅(jiān)持不在低落的時(shí)候做出投資決策，他認(rèn)為那不會(huì)是一個(gè)正確的決策。因此，在長(zhǎng)期的低迷期，他認(rèn)為，保持一貫的日常作息很重要，越是低落，越應(yīng)該堅(jiān)守這份日程表。

本刊將本書(shū)的結(jié)語(yǔ)做了摘編，和讀者共享。

趨勢(shì)會(huì)因某種不可知的力量

而出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)或終結(jié)

當(dāng)我反思這段遍布機(jī)遇但也充斥著痛苦與驚恐的危機(jī)時(shí)期之際，我深感作為?名投資人和受托人是多么不容易。當(dāng)你以受托人的身份幫助他?或自己家族打理資產(chǎn)、管理投資組合的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，你要時(shí)刻牢記有可能出現(xiàn)災(zāi)難性的后果。杰克·博格爾（Jack Bogle）是先鋒基金（Vanguard）的創(chuàng)始人，是?位?經(jīng)百戰(zhàn)的?兵和備受敬仰的投資評(píng)論員。他在2009年的?次講話中說(shuō)：“我們進(jìn)?資產(chǎn)配置時(shí)，不要想配置正確之后的成果，而要先想想配置失誤的后果。”他說(shuō)得完全正確，絕對(duì)正確！

2011年夏季，股市出現(xiàn)暴跌，仿佛預(yù)?著世界末日將要到來(lái)?樣，在很多個(gè)酷熱的午后，如何正確地配置資產(chǎn)的想法?直縈繞在我的腦際。世界歷史是?部進(jìn)步的歷史，而且作為?名天?的樂(lè)觀主義者，我是相信股市的。從根本上講，你的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)肯定是想通過(guò)在股市上購(gòu)買(mǎi)股份成為?個(gè)擁有者，?不是在債市上通過(guò)購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)低的債券成為出借人。然?，你必須牢記，正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家萊因哈特和羅戈夫所指出的那樣，這次情況不同。你肯定記得20世紀(jì)30年代的歐美以及20世紀(jì)90年代末的?本遭遇的情形，而且羅戈夫帶著?絲狡黠的微笑說(shuō)，人類(lèi)歷史還有?段“?暗時(shí)期”呢，?且這?時(shí)期持續(xù)了300年之久。

作為投資人，你必須時(shí)刻意識(shí)到，作為人類(lèi)的?員，我們往往傾向于把在上?次戰(zhàn)爭(zhēng)中積累的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)用到下?場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中。我們忘記了“市場(chǎng)先生”是?位很有獨(dú)創(chuàng)性的虐待狂，他很喜歡以不同的方式折磨我們。2008年，由于我沒(méi)有充分地理解市場(chǎng)信息，?且也不太了解房貸危機(jī)的深度，結(jié)果當(dāng)年摔了?個(gè)?跟頭，?之前我已經(jīng)迅速奔跑了5年。我的收益嚴(yán)重跑輸于各種指數(shù)，比如，跑輸標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)37%，跑輸摩根士丹利資本國(guó)際公司世界指數(shù)41%，跑輸摩根士丹利資本國(guó)際公司新興市場(chǎng)指數(shù)53%。

2009年，我的收益率是40%，2010年的收益也不錯(cuò)，這樣我才恢復(fù)了2007年全盛期的收益?平。我的客戶(hù)們不喜歡重?損失，不喜歡震蕩起伏。我的合作伙伴也不喜歡，我同樣也不喜歡。從根本上來(lái)講，我不相信單個(gè)倉(cāng)位或投資組合的?損指令。如果股價(jià)縮水，而且如果你相信你的投資所依賴(lài)的基本?仍然完好?損，那么你為什么要屈服于暫時(shí)性的下跌呢？“市場(chǎng)先生”是?個(gè)情緒波動(dòng)很?的躁郁狂，你應(yīng)該堅(jiān)信自己的賭注，而不是被市場(chǎng)行情牽著鼻子走，尤其是當(dāng)市場(chǎng)生氣的時(shí)候。

當(dāng)然，也許市場(chǎng)發(fā)生的?些事情遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了你的理解能力。巴菲特對(duì)這種尷尬的處境闡述得非常好。巴菲特和我?樣也對(duì)美國(guó)充滿(mǎn)了信心。他說(shuō)，這就像你和?位具有雙重性格的合作伙伴開(kāi)公司?樣。如果你的合作伙伴陷?深度沮喪和抑郁，心情非常糟糕，要以很?折扣賣(mài)掉他持有的公司股份，那么你應(yīng)該買(mǎi)下來(lái)。如果他很?興，很樂(lè)觀，想以很?的溢價(jià)回購(gòu)他的股份，那么你應(yīng)該賣(mài)給他。巴菲特的闡述?如既往的簡(jiǎn)單易懂，因?yàn)楹饬磕氵@位合作伙伴的情緒波動(dòng)程度，算不上什么高深的學(xué)問(wèn)。

2010年，我向我的合作伙伴和投資?承諾，我會(huì)竭盡全力將損失幅度控制在年初基金價(jià)值的10%以?xún)?nèi)。我安慰自己說(shuō)很多偉?的自營(yíng)交易員都對(duì)??和下屬做出了相似的規(guī)定，只是他們所說(shuō)的10%是指不超過(guò)其基?在年中的最?價(jià)值，?我所說(shuō)的10%是指不超過(guò)基?在年初的價(jià)值。10%的損失上限意味著當(dāng)你觸及8%的時(shí)候，就必須大幅分散風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻?情不妙，只需?天你的損失就可能突破上限。

2011年上半年，我獲得了小幅收益，到了2011那個(gè)漫長(zhǎng)而炎熱的夏季，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從7?22?到8?8?暴跌了17%，之后在5個(gè)交易日內(nèi)上揚(yáng)了10%，后來(lái)再次下跌，之后以更快的速度反彈，到10月份的第?個(gè)交易?，創(chuàng)下了本年度的新低。之后便開(kāi)始了新?輪反彈，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)?舉收復(fù)了夏季損失的2/3，之后便?位震蕩。整個(gè)夏季，盡管?情跌宕起伏，我仍然相信我們只是處在?個(gè)過(guò)山車(chē)式的恐慌中，動(dòng)量交易員的盲目與瘋狂對(duì)這種?情起到了推波助瀾的作?。然而，在七八月份的7個(gè)星期內(nèi)，由于頭頂高懸著達(dá)摩克利斯之劍，再加上我?中牢記可能出現(xiàn)災(zāi)難性的后果，所以先后4次?幅削減了凈多頭頭寸，以確保自己不會(huì)觸到10%的損失上限。

這樣做的結(jié)果就是我遭受了雙重?fù)p失。雖然我在2011年新低的那?天，即2011年10?3?給我的投資人寫(xiě)了?篇文章，說(shuō)那時(shí)是加倉(cāng)的好時(shí)機(jī)，但我10?份的收益只有7.5%，?標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)飆升了11%，年終，我的損失沒(méi)有超過(guò)10%。但我遭受了慘重?fù)p失，或許你可以說(shuō)我是搬起石頭砸??的腳。形勢(shì)可能會(huì)在沒(méi)有任何明顯理由的時(shí)候出現(xiàn)令?難以置信的逆轉(zhuǎn)。?概50年前，阿萊克·凱恩克勞斯（Alec Cairncross）爵士說(shuō)得非常好：“趨勢(shì)畢竟是趨勢(shì)，但問(wèn)題是，會(huì)因某種不可預(yù)見(jiàn)的力量?轉(zhuǎn)向，并提前終結(jié)嗎？”

?直以來(lái)，國(guó)家、機(jī)構(gòu)與個(gè)?往往非常傾向于把在上次戰(zhàn)爭(zhēng)中總結(jié)出來(lái)的經(jīng)驗(yàn)應(yīng)?到下?場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)中去。經(jīng)歷過(guò)當(dāng)前這場(chǎng)曠日持久而且具有毀滅性的熊市之后，投資者自然?然地會(huì)厭惡震蕩性，并尋找能夠提供穩(wěn)定收益的投資?具。他們將會(huì)樂(lè)于犧牲更高的收益，以換取較低的震蕩性。對(duì)于真正具有長(zhǎng)遠(yuǎn)視角的投資者而言，這些投資者的做法是不合理的。巴菲特常說(shuō)，他的投資策略是在購(gòu)買(mǎi)?家公司的股票之前，確保這只股票在5年內(nèi)?少獲得12%的年復(fù)合收益率，但其間的震蕩性肯定要超過(guò)收益率穩(wěn)定在8%的投資。今天，很多?型基?都為了降低風(fēng)險(xiǎn)而選擇這種收益率為8%的投資。我認(rèn)為這是錯(cuò)誤的。顯然，這是從我自身角度做出的?種?私的評(píng)論，因?yàn)槲沂遣毁澩瑸榱双@得穩(wěn)定收益而?味降低風(fēng)險(xiǎn)的投資策略。

我要說(shuō)的意思是什么呢？就是投資?要了解自己，了解自己的弱點(diǎn)。研究?下自己的情緒與行為的歷史。在極端恐懼和貪婪的情況下，每天的價(jià)格趨勢(shì)以及大眾的情緒就會(huì)對(duì)你產(chǎn)?極其重要的影響。當(dāng)階段性的市場(chǎng)?情似乎證實(shí)?種投資策略不僅是瘋狂的，?且是錯(cuò)誤的時(shí)候，只有那些意志堅(jiān)定、充滿(mǎn)?信、心智成熟的?才能頂?shù)米⊥饨绲谋梢?、嘲諷和否定。此外，?定要確保自己掌握的數(shù)據(jù)和事實(shí)是正確的，確保自己沒(méi)有錯(cuò)過(guò)或誤解什么事情。

注意不要被機(jī)械的投資規(guī)則限制住，比如止損點(diǎn)等。舊模式已經(jīng)不再適用了，但要努力更好地理解自己作為?位投資?是如何應(yīng)對(duì)繁榮與逆境的，尤其是如何應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的極端情緒，比如過(guò)度興奮與過(guò)度悲傷。寫(xiě)寫(xiě)投資日記，之后時(shí)不時(shí)地讀讀，尤其是在市場(chǎng)充滿(mǎn)極度興奮與痛苦的時(shí)刻寫(xiě)的日記。在投資領(lǐng)域，情緒非常重要，從自身經(jīng)歷總結(jié)出來(lái)的任何經(jīng)驗(yàn)都是?常寶貴的。而且要只跟自己喜歡的?交流。

?如，我知道我容易?極端。2009年1?，我太樂(lè)觀了，結(jié)果損失了9%，但在1999年，我對(duì)技術(shù)股和互聯(lián)?股?常悲觀，并在當(dāng)年12??幅減倉(cāng)。納斯達(dá)克指數(shù)在3?10?達(dá)到了5048點(diǎn)的峰值，在2002年10?4?下跌?1139點(diǎn)的?底。我聰明嗎？恐?如此。1999年，我減倉(cāng)之后，股指開(kāi)始上漲，在3個(gè)?內(nèi)上升了35%?40%，到3?10日達(dá)到峰值，很多熱門(mén)的互聯(lián)?股票的價(jià)值都增加了?倍。?些?常重要的客戶(hù)在收到我發(fā)給他們的組合投資年終回顧時(shí)，看到我?幅減持技術(shù)股，都感到?常震驚，?怒之下關(guān)閉了他們的賬戶(hù)。?些?告訴我他們也感到遺憾，但現(xiàn)在是新時(shí)代了，他們想繼續(xù)前進(jìn)，另外?些?則粗魯?shù)貙?duì)我說(shuō)我已經(jīng)衰老了，世界已經(jīng)把我甩在了后?。正所謂只有到了慘淡的年景，你才知道誰(shuí)是你真正的朋友。

此時(shí)此刻，理解情緒對(duì)你的?為產(chǎn)生的影響顯得格外重要。在這場(chǎng)席卷世界的?融與經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，各國(guó)央行都在以這種或那種形式印鈔票。這就使得我們的投資世界與過(guò)去相?更容易產(chǎn)生泡沫與恐慌。?論泡沫，還是恐慌，都有可能毀滅你。

在不如意的時(shí)候，堅(jiān)持日程表更重要

這本日記從2010年夏季開(kāi)始寫(xiě)起。如果日記要想有意義，必須完整地記錄作者在當(dāng)時(shí)那種情況下的心境，因?yàn)樽髡呔唧w做出了哪些行動(dòng)與反應(yīng)，是受到了其情緒的深刻影響。我讀過(guò)很多日記，其中雖然不乏輕浮之語(yǔ)，但我仍然從中發(fā)現(xiàn)了?些很好的內(nèi)容，憑借這些日記了解了20世紀(jì)30年代的柏林，我還讀過(guò)?些見(jiàn)解深刻的、敏感的戰(zhàn)爭(zhēng)日記，講述的是?達(dá)爾卡爾島戰(zhàn)役、朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)、奠邊府戰(zhàn)役以及越南戰(zhàn)爭(zhēng)。投資生活也是?種戰(zhàn)役。

?活的壓力不僅僅是精神壓力，?體條件不好也會(huì)造成壓力。在《霹靂之?！愤@本書(shū)中，埃文·托馬斯描述了在太平洋戰(zhàn)爭(zhēng)后期，美國(guó)軍艦上的?兵長(zhǎng)期體能活動(dòng)不足以及缺乏體育鍛煉給身體造成的不利影響，引起了煩躁、失眠、便秘以及導(dǎo)致?體衰弱的精神疾病。這些疾病經(jīng)常導(dǎo)致奇怪的決策與行為。失眠對(duì)投資人的危害尤其嚴(yán)重，這是?種非常嚴(yán)重的疾病。2011年夏季，由于種種原因，我睡眠不好。凌晨?jī)牲c(diǎn)不是思考投資的時(shí)刻，你也無(wú)法在深更半夜或疲憊不堪時(shí)做出什么好的投資決策。我?直努力鍛煉身體，身邊常備有安眠藥安必恩。

我在這里詳細(xì)記錄了我的心態(tài)。到2010年夏季，我的左側(cè)髖關(guān)節(jié)在我絲毫沒(méi)有察覺(jué)到的情況下慢慢地壞掉了。徒步旅行、爬山以及網(wǎng)球單打都是我?活中重要的組成部分。多年以來(lái)，每個(gè)周末和假期，我都會(huì)和朋友們打網(wǎng)球。其中很多?都是投資人。鍛煉完之后，我們免不了會(huì)進(jìn)行?些長(zhǎng)時(shí)間的、坦率的、推心置腹的投資交流。我描述的這種互動(dòng)也許聽(tīng)起來(lái)有些荒謬，但這種?式能完美地把?度競(jìng)爭(zhēng)性的?體活動(dòng)與投資交流結(jié)合起來(lái)，?且?體活動(dòng)能暫時(shí)讓你忘卻與市場(chǎng)相關(guān)的痛苦。參與者有其他對(duì)沖基?的經(jīng)理人，也有世界上最優(yōu)秀的經(jīng)濟(jì)學(xué)家以及?型捐贈(zèng)基?的經(jīng)理人。冬天，我們?cè)谠缟?點(diǎn)半開(kāi)始在室內(nèi)打球，在9點(diǎn)喝咖啡。

當(dāng)我的髖關(guān)節(jié)越來(lái)越嚴(yán)重，并且引起疼痛的時(shí)候，我的迅速移動(dòng)能?就急劇下降了，打網(wǎng)球總是連續(xù)輸?shù)?。這聽(tīng)起來(lái)很可笑，但我很在意，開(kāi)始感到憂郁了。同樣是在2010年夏天，我?guī)е畮讱q的孫?，同?群朋友去中國(guó)和?本爬山。之前，我曾經(jīng)兩度輕?易舉地爬上了富士山，而這?次，在第?天，我在距離山頂還有1000英尺的地?就爬不動(dòng)了。這次經(jīng)歷令?沮喪。是我的髖關(guān)節(jié)出了問(wèn)題，還是我的運(yùn)動(dòng)肌不行了呢？我不知道。

到2011年春季，有?點(diǎn)已經(jīng)很清楚了，即做牽引和理療是無(wú)濟(jì)于事的，我不得不接受手術(shù)。在之前長(zhǎng)達(dá)40年的時(shí)間?，我?乎沒(méi)有做過(guò)?個(gè)手術(shù)，也沒(méi)有在醫(yī)院?度過(guò)?個(gè)夜晚。但我的髖關(guān)節(jié)給我?guī)?lái)了很大的痛苦，醫(yī)?開(kāi)的?痛藥讓我很惡心。7?11日，我接受了手術(shù)，手術(shù)很成功，但正如我預(yù)料的那樣，手術(shù)對(duì)我的?體產(chǎn)?了很?的副作用。從7?14?到7?21?，我待在康復(fù)醫(yī)院，這段日子簡(jiǎn)直如同去?門(mén)關(guān)?了?圈。我在2011年12?14?的那篇名為“另?場(chǎng)海嘯”的?記中詳細(xì)描述了我的這段經(jīng)歷?？祻?fù)過(guò)程枯燥漫長(zhǎng)，令?很不舒服和壓抑，飯也吃不下去。在那個(gè)夏季，除了髖關(guān)節(jié)置換?術(shù)造成的副作?之外，股市劇烈動(dòng)蕩、財(cái)富?幅消失，加在?起，完全剝奪了我的?興情緒。

然?，“市場(chǎng)先生”和客戶(hù)不會(huì)體諒你的髖關(guān)節(jié)狀況和精神狀況。你必須繼續(xù)?作，做出正確的決策。我的意思就是你必須認(rèn)識(shí)到你和你的決策能??臨著什么情況。很顯然家?的幫助對(duì)我的康復(fù)是?關(guān)重要的，?我得做其他的事情，?如鍛煉?體、同其他投資?和朋友交流。他們也在遭受著痛苦。我靠吃安眠藥以獲得良好睡眠，還閱讀?筆優(yōu)美的小說(shuō)或閱讀歷史書(shū)籍。2011年的夏季，我閱讀了?些有關(guān)羅斯福晚年生活的?章以及《凱瑟琳?帝》?書(shū)。我從閱讀中獲得了很?的慰藉。

每個(gè)投資人都是與眾不同的，每個(gè)?都有自己的情緒宣泄途徑，做家務(wù)、園藝，參加慈善活動(dòng)、教會(huì)活動(dòng)等等，只要?得通就可以。要制定?個(gè)日程表，當(dāng)壓力越來(lái)越大的時(shí)候，要敢于堅(jiān)持原先的日程表。當(dāng)你不如意的時(shí)候，日程表的重要性可能?你?帆風(fēng)順的時(shí)候還要大?？傊?，不要因?yàn)榍闆r糟糕?放棄了日程表。它在逆境與順境中都是很重要的，有利于維持情緒平衡，有利于做出正確的決策。把時(shí)間多花在辦公室，為了多聽(tīng)?場(chǎng)電話會(huì)議?不去健?房之類(lèi)的地?，是?種錯(cuò)誤的時(shí)間分配方式。

在不如意的時(shí)候，要不停地對(duì)自己說(shuō)：“這是會(huì)過(guò)去的?！?/p>

（嘉賓觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表本刊立場(chǎng)。）

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